{"id":6316,"date":"2024-10-15T10:05:59","date_gmt":"2024-10-15T13:05:59","guid":{"rendered":"https:\/\/opinionpublica.com.ar\/index\/?p=6316"},"modified":"2024-10-15T10:05:59","modified_gmt":"2024-10-15T13:05:59","slug":"el-mercado-cree-que-es-el-mejor-momento-para-salir-del-cepo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinionpublica.com.ar\/index\/el-mercado-cree-que-es-el-mejor-momento-para-salir-del-cepo\/","title":{"rendered":"El mercado cree que es el mejor momento para salir del cepo"},"content":{"rendered":"
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El mercado cree que es el mejor momento para salir del cepo: \u00bfpor qu\u00e9 el Gobierno duda?<\/p>\n

Para los economistas, hay una ventana de oportunidad para terminar con el cepo. Pero el Gobierno se muestra m\u00e1s cauto que nunca. Los motivos<\/div>\n
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La econom\u00eda est\u00e1 en un momento curioso: nunca se estuvo\u00a0tan cerca de lograr las condiciones te\u00f3ricas como para levantar el cepo cambiario\u00a0y, sin embargo, nunca fueron tan fuertes las se\u00f1ales pol\u00edticas\u00a0desde el Gobierno en el sentido de que no hay intenci\u00f3n de levantarlo por un buen tiempo.<\/strong><\/p>\n

Esto es lo que est\u00e1n viendo los\u00a0economistas que interpretan las se\u00f1ales del debate econ\u00f3mico<\/strong>, en el que los\u00a0n\u00fameros del \u00abveranito financiero\u00bb, que le permiti\u00f3 al\u00a0Banco Central comprar u$s621 millones solo en la primera mitad de octubre<\/strong>, coincide con una cautela extrema de los funcionarios.<\/p>\n

El mercado ve las condiciones para levantar el cepo, pero Luis Caputo no muestra apuro<\/h2>\n

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El ministro de econom\u00eda\u00a0Luis \u00abToto\u00bb Caputo<\/strong>\u00a0lo dijo en entrevistas period\u00edsticas, incluyendo una con el influyente Financial Times: \u00abEsta prisa, esta ansiedad por levantar los controles de cambios es un error y no vamos a cometerlo. Los levantaremos\u00a0cuando no cause est\u00e9s a la gente\u00bb<\/strong>.<\/p>\n

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Y ese concepto se confirm\u00f3 en las\u00a0jornadas de econom\u00eda del Banco Central<\/strong>, en las que funcionarios y economistas independientes coincidieron en que es mejor ir de a poco con el levantamiento de los controles.<\/p>\n

En las entrel\u00edneas de las recomendaciones quedaba flotando\u00a0el mismo temor:<\/strong>\u00a0que por apurarse a levantar el cepo se\u00a0produjera una turbulencia cambiaria<\/strong>\u00a0que, a su vez, arruinara los logros en materia inflacionaria.<\/p>\n

As\u00ed,\u00a0Ricardo Arriazu<\/strong>, fue elocuente al afirmar:\u00a0\u00abSoy enemigo de los controles, pero soy mucho m\u00e1s enemigo del colapso social.\u00a0Hay que abrir el cepo de a poco y hubo avances, como en el caso del pago de las importaciones\u00bb.<\/p>\n

Mientras que\u00a0Gustavo Ca\u00f1onero<\/strong>, el ex vicepresidente del Central, el banquero de CMF Asset Management, insinu\u00f3 que\u00a0los controles podr\u00edan extenderse hasta las elecciones legislativas del a\u00f1o pr\u00f3ximo<\/strong>, de manera tal que reci\u00e9n cuando el Gobierno cuente con una garant\u00eda de fortaleza pol\u00edtica para apuntalar su programa se pudiera dejar flotar la moneda.<\/p>\n

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Hay algunos matices respecto de\u00a0qu\u00e9 tan gradual puede ser la apertura.<\/strong>\u00a0Es as\u00ed que algunos de los economistas plantearon su convencimiento de que podr\u00eda empezar por venderse d\u00f3lares a peque\u00f1os ahorristas que no implicar\u00edan un riesgo para las reservas del BCRA.<\/p>\n

En lo que la mayor\u00eda pareci\u00f3 coincidir es en que\u00a0la clave para levantar el cepo es tener seguridad de que no habr\u00e1 un exceso de pesos\u00a0–money overhang<\/em>, en la jerga financiera-, que dispare otra turbulencia en el mercado.<\/p>\n

Chau al d\u00e9ficit fiscal<\/h2>\n

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Fue el punto que reforz\u00f3 el propio presidente del BCRA,\u00a0Santiago Bausili,<\/strong>\u00a0quien se encarg\u00f3 de destacar que se hab\u00eda dado un paso fundamental al terminar con la\u00a0\u00abdominancia fiscal\u00bb.\u00a0<\/strong>Es decir, que ya no hay una emisi\u00f3n monetaria destinada a financiar los d\u00e9ficits del gasto p\u00fablico, porque el gobierno se comprometi\u00f3 a sostener el super\u00e1vit bajo cualquier circunstancia.<\/p>\n

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Y destac\u00f3 que\u00a0esa ser\u00e1 la clave que llevar\u00e1 a que la inflaci\u00f3n siga cayendo<\/strong>. Como todo el mercado recuerda, el propio\u00a0Javier Mile<\/strong>i remarc\u00f3 que uno de los requisitos para levantar el cepo es que la inflaci\u00f3n caiga al mismo nivel del\u00a0crawling peg –<\/em>que hoy se ubica en 2% mensual-.<\/p>\n

El otro punto es la eliminaci\u00f3n de pasivos monetarios que podr\u00edan \u00abcargar las balas\u00bb de quienes quieren una corrida. Y que eso ocurrir\u00e1 cuando, por la reactivaci\u00f3n econ\u00f3mica, las empresas requieran un mayor \u00abworking capital\u00bb\u00a0y retiren los pesos del \u00abmoney market\u00bb.<\/strong>\u00a0De esa forma, la base monetaria tradicional crecer\u00e1 hasta, eventualmente, igualar a la base monetaria amplia -que incluye los encajes e inversiones en t\u00edtulos p\u00fablicos-.<\/p>\n

La lupa en el \u00absobrante de pesos\u00bb<\/h2>\n

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Lo cierto es que, pese al triunfalismo del discurso oficialista, es inocultable que\u00a0en el equipo econ\u00f3mico no se trasluce la menor urgencia por el levantamiento del cepo<\/strong>. De hecho, hay todav\u00eda una inocultable desconfianza hacia la libre flotaci\u00f3n.<\/p>\n

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Despu\u00e9s de todo, sigue fresco el recuerdo de un\u00a0famoso reporte de la consultora Anker<\/strong>\u00a0publicado en plena campa\u00f1a electoral, en el que\u00a0Caputo dejaba en claro su desconfianza respecto de una libre flotaci\u00f3n, as\u00ed como de la dolarizaci\u00f3n que en aquel entonces proclamaba Milei.<\/p>\n

Caputo dec\u00eda que una lecci\u00f3n de la crisis de la gesti\u00f3n macrista fue que, aun cuando un gobierno hiciera todos los deberes que manda la ortodoxia -ajuste fiscal, apret\u00f3n monetario, desregulaci\u00f3n, apertura comercial-\u00a0no hay garant\u00edas de que, igual, se pueda ir a un escenario de caos financiero.<\/strong><\/p>\n

La advertencia de Caputo era que, a diferencia de lo que ocurre con otras variables de la econom\u00eda,\u00a0la demanda de pesos es dif\u00edcil de predecir,<\/strong>\u00a0porque depende de la confianza del p\u00fablico. Ir\u00f3nicamente, un argumento que lo acerca a quienes plantean que, en una econom\u00eda bimonetaria, no hay forma de estabilizar al peso si no hay una se\u00f1al de estabilidad en el tipo de cambio nominal.<\/p>\n

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El punto de inflexi\u00f3n optimista ocurri\u00f3 cuando el gobierno\u00a0dijo que se hab\u00eda pasado el \u00abpunto Anker\u00bb\u00a0porque, con la reactivaci\u00f3n del cr\u00e9dito, los bancos empiezan a desarmar sus posiciones financieras para usar los pesos para prest\u00e1rselos a las empresas.<\/p>\n

De todas formas, se est\u00e1 lejos a\u00fan de llegar al momento que el gobierno ya no tema al potencial efecto nocivo de la liquidez bancaria. De hecho, en el Tesoro se mantienen unos\u00a0$8 billones en las LEFI\u00a0<\/strong>-Letras Fiscales de Liquidez-, que son los t\u00edtulos que sustituyeron a los antiguos pasivos remunerados del BCRA.<\/p>\n

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\u00bfEs ahora o nunca el momento para levantar el cepo?<\/h2>\n

Lo extra\u00f1o es que la cautela de los funcionarios\u00a0contrasta con los buenos n\u00fameros que presenta el frente externo. El ingreso de d\u00f3lares por el blanqueo de capitales fue superior a lo que hab\u00edan marcado todas las predicciones, con unos u$s13.000 millones.<\/p>\n

Adem\u00e1s,\u00a0la liquidaci\u00f3n agr\u00edcola se mantuvo<\/strong>\u00a0en t\u00e9rminos relativamente buenos para esta \u00e9poca del a\u00f1o, con\u00a0un promedio diario de u$s100 millones<\/strong>.<\/p>\n

En ese marco, las cotizaciones del mercado paralelo continuaron bajando, al punto que la brecha del tipo de cambio\u00a0MEP\u00a0<\/strong>respecto del d\u00f3lar exportador -el\u00a0blend\u00a0<\/em>que surge de vender el 20% en el mercado \u00abcontado con liquidaci\u00f3n\u00bb- baj\u00f3 a su m\u00ednimo del a\u00f1o,\u00a0apenas un 12%<\/strong>.<\/p>\n

Y, para completar las buenas noticias,\u00a0el fin de semana llovi\u00f3 en la zona pampeana<\/strong>\u00a0y el\u00a0Fondo Monetario Internacional<\/strong>\u00a0anunci\u00f3 la reducci\u00f3n de sobrecargos a los pa\u00edses m\u00e1s endeudados, que\u00a0en el caso argentino implicar\u00e1 un ahorro de u$s3.200 millones.<\/p>\n

Adem\u00e1s, en ese marco de ca\u00edda del \u00edndice de riesgo pa\u00eds resurgi\u00f3 la posibilidad de un pr\u00e9stamo en modalidad \u00abrepo\u00bb por parte de bancos internacionales.<\/p>\n

Es con todos esos datos que muchos economistas consideran que,\u00a0si se quiere levantar el cepo, este ser\u00eda el momento ideal.\u00a0Y advierten que\u00a0la \u00abventana\u00bb de oportunidad para hacerlo no durar\u00e1 mucho tiempo<\/strong>, dado que en el pr\u00f3ximo verano ya empezar\u00e1 a diluirse el efecto del blanqueo de capitales y, adem\u00e1s, habr\u00e1 motivos estacionales para una suba de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

Jorge Vasconcelos<\/strong>, economista jefe de la Fundaci\u00f3n Mediterr\u00e1nea, recuerda que a partir de mediados de a\u00f1o, la cuenta corriente -es decir, la que mide la diferencia entre el flujo de d\u00f3lares que entran y los que salen de la econom\u00eda- est\u00e1 en rojo. El deterioro fue marcado: pas\u00f3 de un super\u00e1vit de u$s3.200 millones a un d\u00e9ficit de u$s3.160 millones.<\/p>\n

Seg\u00fan Vasconcelos, ese diferencial volver\u00e1 a plantearse como un problema en el correr del a\u00f1o pr\u00f3ximo. \u00abEl \u2018veranito cambiario\u2019 ser\u00e1 \u00fatil para extender el horizonte de la pol\u00edtica econ\u00f3mica<\/strong>, pero no habr\u00e1 de cerrar la puerta a las preguntas recurrentes acerca de c\u00f3mo ser\u00e1 el empalme del actual esquema con un r\u00e9gimen monetario\/cambiario de car\u00e1cter permanente\u00bb, afirma.<\/p>\n

La ingenier\u00eda de d\u00f3lar y tasas<\/h2>\n

Acaso sea ese mismo punto, el del\u00a0diferencial de flujos de ingreso y egreso de d\u00f3lares<\/strong>, el que mantenga a los funcionarios en esa actitud reticente para levantar el cepo a pesar del momento aparentemente favorable.<\/p>\n

Mientras tanto, el Gobierno parece convencido de que tiene que sacar el m\u00e1ximo provecho de la credibilidad que gener\u00f3 en el mercado su obsesi\u00f3n fiscal. Los inversores, que hasta hace algunas semanas manten\u00edan dudas respecto de si el\u00a0crawling peg<\/em>\u00a0ser\u00eda sostenible, parecen ahora convencidos.<\/p>\n

Esto llev\u00f3 a que se\u00a0pusiera en marcha una ingenier\u00eda financiera que incentiva a los exportadores a vender sus divisas,\u00a0mientras que a los importadores no les resulta urgente comprarlas.<\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo se logr\u00f3 esto? Seg\u00fan explic\u00f3\u00a0el economista Salvador Vitelli,\u00a0la clave es que\u00a0el costo de cobertura \u00abd\u00f3lar linked\u00bb opera con tasas positivas.\u00a0<\/strong>Si se considera el spread entre la tasa de Lecap y la de futuros del Rofex, los rendimientos son iguales a la devaluaci\u00f3n oficial m\u00e1s un 7% anual.<\/p>\n

As\u00ed, a los exportadores les sirve pasarse a pesos para aprovechar esa rentabilidad, mientras que los importadores tambi\u00e9n se ven incentivados a financiarse mientras se cubren con una tasa positiva en t\u00e9rminos de d\u00f3lares.<\/p>\n

La jugada, de momento, viene saliendo bien. Lo que nadie sabe es cu\u00e1nto tiempo durar\u00e1. Pero los propios funcionarios no parecen convencidos de que sea el momento adecuado para tomar mayores riesgos: descubrieron\u00a0el beneficio de la estabilidad con cepo cambiario.<\/p>\n

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