{"id":8500,"date":"2025-01-23T11:03:03","date_gmt":"2025-01-23T14:03:03","guid":{"rendered":"https:\/\/opinionpublica.com.ar\/index\/?p=8500"},"modified":"2025-01-23T11:03:03","modified_gmt":"2025-01-23T14:03:03","slug":"canje-de-deuda-en-pesos-por-23-billones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinionpublica.com.ar\/index\/canje-de-deuda-en-pesos-por-23-billones\/","title":{"rendered":"Canje de deuda en pesos por $23 billones"},"content":{"rendered":"
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Canje de deuda en pesos por $23 billones: el Gobierno ofrece un \u00abpremio\u00bb por entrar y la city prev\u00e9 alta adhesi\u00f3n<\/strong><\/p>\n

Este viernes, Luis Caputo realizar\u00e1 una conversi\u00f3n voluntaria de once t\u00edtulos que vencen este a\u00f1o, con el objetivo de patear parte de esos pagos hasta 2026 y descomprimir el per\u00edodo electoral.<\/p>\n

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El Ministerio de\u00a0Econom\u00eda se propone descomprimir el cronograma de vencimientos de deuda en pesos\u00a0<\/strong>del momento m\u00e1s caliente del a\u00f1o para intentar reducir los riesgos de sobresaltos cambiarios\u00a0durante el proceso electoral<\/strong>. Mientras\u00a0Luis Caputo\u00a0<\/strong>volv\u00eda de Washington\u00a0para recibir en Buenos Aires a una misi\u00f3n del Fondo Monetario Internacional (FMI) con la que negocia nuevo endeudamiento externo, su equipo lanz\u00f3 la convocatoria a un\u00a0canje\u00a0<\/strong>voluntario de once t\u00edtulos en moneda local que vencen entre mayo y noviembre de 2025,\u00a0con el prop\u00f3sito de patear buena parte de esos pagos para 2026.<\/strong><\/p>\n<\/article>\n
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La operaci\u00f3n se realizar\u00e1 este viernes<\/strong>\u00a0y ser\u00e1 de una importante magnitud. Los instrumentos elegibles para participar de la conversi\u00f3n\u00a0aglutinan vencimientos por alrededor de $23 billones<\/strong>, seg\u00fan c\u00e1lculos privados. Portfolio Personal Inversiones (PPI) calcul\u00f3 que representan el 20,5% de los compromisos en moneda local pautados para todo 2025. Como incentivo para que los tenedores entren al canje, la Secretar\u00eda de\u00a0Finanzas reconocer\u00e1 un precio superior al que se pag\u00f3 por esos instrumentos en las \u00faltimas ruedas en el mercado secundario. En la city, ven atractivo el \u201cpremio\u201d y auguran un elevado nivel de adhesi\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n<\/article>\n
\u00bfC\u00f3mo ser\u00e1 el canje de deuda en pesos?<\/strong><\/p>\n

Del canje podr\u00e1n participar los tenedores de 11 t\u00edtulos que expiran entre mayo y noviembre de este a\u00f1o<\/strong>, en su mayor\u00eda a tasa fija. Se trata de las Lecap S16Y5 (que involucra un monto de $3,3 billones), S30Y5 ($1,6 billones), S18J5 ($2,1 billones), S30J5 ($1,2 billones), S31L5 ($2,4 billones), S29G5 ($1,4 billones), S12S5 ($1,1 billones) y S30S5 ($1,3 billones); del Boncap T17O5 ($1,8 millones); y de los Boncer TZX25 ($3,9 billones) y TX25 ($3,2 billones), ambos indexados a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n<\/article>\n

A cambio, los tenedores que acepten participar del canje recibir\u00e1n una canasta integrada en partes iguales por cuatro bonos con tasa dual (la mayor entre lo que capitalicen la tasa fija<\/strong>\u00a0incluida en la operaci\u00f3n\u00a0y la tasa variable TAMAR<\/strong>, publicada por el Banco Central) que vencer\u00e1n el 16 de marzo de 2026, el 30 de junio de 2026, el 15 de septiembre de 2026 y el 15 de diciembre de 2026. Finanzas se\u00f1al\u00f3 que, a los precios estipulados para la operaci\u00f3n, los nuevos bonos pagar\u00e1n una tasa de inter\u00e9s interna de retorno efectiva anual (TIREA) promedio de 29,5%.<\/p>\n

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El \u201cpremio\u201d y las expectativas de adhesi\u00f3n<\/strong><\/p>\n

En general, en la city consideran que\u00a0Caputo pagar\u00e1 un \u201cpremio\u201d<\/strong>\u00a0atractivo a quienes ingresen al canje como v\u00eda para intentar despejar un per\u00edodo del a\u00f1o que estar\u00e1 atravesado por el clima electoral. La lectura es que\u00a0el Gobierno busca reducir el monto de vencimientos que, en caso de \u201ccambio de humor en el mercado\u201d que implique dificultades para refinanciar los compromisos, pueda ir a presionar sobre el d\u00f3lar en plena campa\u00f1a<\/strong>, m\u00e1s a\u00fan en caso de que se hubiere concretado una mayor flexibilizaci\u00f3n del cepo.<\/p>\n

Es por eso que buena parte de los operadores y analista cree que la participaci\u00f3n de los tenedores en la operaci\u00f3n ser\u00e1 bastante amplia. Como piso,\u00a0PPI\u00a0<\/strong>calcul\u00f3 que un\u00a011,7% de la deuda elegible est\u00e1 en manos de organismos del sector p\u00fablico y estim\u00f3 que la adhesi\u00f3n podr\u00eda ser superior<\/strong>.<\/p>\n

\u201cA priori, el canje y los nuevos instrumentos parecen interesantes. Representan una alternativa llamativa para estirar \u2018duration\u2019 en la curva de tasa fija con un rendimiento incluso ligeramente m\u00e1s atractivo (entre 10 y 15 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s de tasa efectiva mensual, TEM). A su vez, el inversor obtiene una \u2018cobertura\u2019 ante una eventual suba de tasas por parte del BCRA (\u00bfpor una salida del cepo?) o una reducci\u00f3n de las tasas menos agresiva de lo esperado por el mercado. En otras palabras,\u00a0el inversor captura una tasa fija m\u00e1s atractiva (respecto a los Boncap) a trav\u00e9s de esta operaci\u00f3n y \u2018gana\u2019 la opcionalidad del flujo variable (TAMAR) sin costo<\/strong>. As\u00ed, no nos sorprender\u00eda que el ratio de aceptaci\u00f3n sea bastante elevado\u201d, consider\u00f3 la firma en un reporte para sus clientes.<\/p>\n

En di\u00e1logo con\u00a0\u00c1mbito<\/strong>,\u00a0Segundo Derdoy<\/strong>, analista de research en\u00a0Inviu<\/strong>, coincidi\u00f3 en que puede haber bastante participaci\u00f3n: \u201cLa oferta resulta atractiva para los tenedores de los t\u00edtulos elegibles, especialmente para aquellos con la tolerancia al riesgo suficiente para alargar la duraci\u00f3n. Tomando de referencia las tasas al cierre del d\u00eda lunes,\u00a0el premio del canje es de aproximadamente 10 puntos b\u00e1sicos<\/strong>, lo que permite obtener un call en tasa dual sin necesidad de pagar una prima adicional por este beneficio. Esto tambi\u00e9n podr\u00eda ser atractivo para aquellos que cuenten con pasivos en tasa TAMAR y que ya poseen exposici\u00f3n en t\u00edtulos del Tesoro, como es el caso de los bancos\u201d.<\/p>\n

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C\u00f3mo calcular los rendimientos<\/strong><\/p>\n

La TAMAR es una tasa variable que comenz\u00f3 a ser publicada por el BCRA en diciembre pasado<\/strong>. Representa el rendimiento promedio de los\u00a0plazos fijos mayoristas para colocaciones superiores a los $1.000 millones.<\/strong>\u00a0En la actualidad, la TAMAR se ubica cerca de 200 puntos b\u00e1sicos por arriba de la BADLAR (que comprende los plazos fijos superiores a $1 mill\u00f3n) y que era la tasa variable m\u00e1s tradicional.<\/p>\n

Un informe de\u00a0Adcap Grupo Financiero calcul\u00f3 que las TEM ofrecidas para los nuevos bonos duales oscilan entre 2,14% y 2,25%<\/strong>. Y compar\u00f3 esos rendimientos con el que este martes ten\u00eda el Boncap m\u00e1s largo (junio de 2026) en el mercado secundario: 2,08%. Por eso, consider\u00f3 que la conversi\u00f3n \u201cpresenta una oportunidad atractiva para los inversores que buscan extender la \u2018duration\u2019\u201d. \u201cDada la demanda constante de instrumentos a tasa fija,\u00a0anticipamos un fuerte inter\u00e9s en la canasta de duales\u201d, a\u00f1adi\u00f3 el reporte<\/strong>.<\/p>\n

Esto ocurre, seg\u00fan los analistas de Adcap, en un contexto en que las \u00faltimas licitaciones mostraron que hay escaso inter\u00e9s de los inversores por alargar duraci\u00f3n a trav\u00e9s de bonos indexados (Boncer).<\/p>\n

Adem\u00e1s, el informe firmado por\u00a0Federico Filippini, Javier Casabal y Valent\u00edn G\u00f3mez<\/strong>\u00a0augur\u00f3 que el canje tiene un\u00a0potencial alcista del 2,2%<\/strong>, particularmente para quienes ingresen con t\u00edtulos a tasa fija. \u201cEsta suba tiene dos componentes clave: primero, el 0,5% se debe a que el Tesoro valida precios m\u00e1s altos de lo que implica la curva de rendimiento actual. Segundo, anticipamos ganancias adicionales que promedian aproximadamente el 1,6% durante la extensi\u00f3n de la duraci\u00f3n\u201d, proyect\u00f3.<\/p>\n

La operaci\u00f3n abrir\u00e1 a las 10 y finalizar\u00e1 a las 15 del viernes 24 de enero. La liquidaci\u00f3n de las ofertas recibidas y adjudicadas se efectuar\u00e1 el mi\u00e9rcoles 29 de enero (T+3).\u00a0La pr\u00f3xima semana, en tanto, se realizar\u00e1 la segunda licitaci\u00f3n de enero en la que el Gobierno enfrentar\u00e1 vencimientos por alrededor de $12 billones<\/strong>.<\/p>\n

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